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PPP基金

財(cái)政部PPP工作領(lǐng)導(dǎo)小組組長史耀斌赴中國政企合作投資基金股份有限公司（“中國PPP基金”）調(diào)研中，在肯定了中國PPP基金的工作成果的同時(shí)，也指出了中國PPP基金存在的投資項(xiàng)目簽約多落地少、市場化程度不高、公司治理有待進(jìn)一步理順等問題。

PPP基金見得多，那中國PPP基金是何方神圣？細(xì)數(shù)其誕生的過程，2016年3月4日，中國PPP基金正式成立，注冊資金1,800億元。根據(jù)公開信息，中國PPP基金的主要經(jīng)營范圍是股權(quán)投資及項(xiàng)目投資，由國家財(cái)政部、社保理事會及九家大型金融機(jī)構(gòu)共同發(fā)起成立，作為唯一的國家級PPP基金，中國PPP基金出身可謂白富美，也難怪氣質(zhì)里都透著高冷，投資的項(xiàng)目也可謂大手筆，2017年8月24日，成都市就與中國PPP基金簽署《深化PPP項(xiàng)目合作備忘錄》，以“一攬子支持計(jì)劃”的方式就78個(gè)PPP項(xiàng)目開展合作，投資總額不低于300億元。

國家級PPP基金氣度不凡、頗受關(guān)注，地方PPP基金也頗為吸睛。此次我們把目光聚焦在各地政府參與發(fā)起的各類PPP基金。

對于金融資本而言，雖然PPP項(xiàng)目的期限較長且收益不高，看起來并沒有什么吸引力，但實(shí)際上手握大量理財(cái)資金和保險(xiǎn)資金的銀行、保險(xiǎn)公司正苦于沒有低風(fēng)險(xiǎn)的投資標(biāo)的。盡管PPP項(xiàng)目屬于非標(biāo)資產(chǎn)，但是因?yàn)橛姓馁Y信，收益相對穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)相對可控，在一些資金方的眼中甚至被視為固定收益的資產(chǎn)。對于某些低風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金來說，政府參與的PPP基金仍具有不可比擬的投資競爭力。

對于社會資本方來說，PPP項(xiàng)目落地過程中面臨的一個(gè)重大的挑戰(zhàn)就是項(xiàng)目融資，一般來說項(xiàng)目投資除了來自于項(xiàng)目資本金，剩余大部分是依靠社會資本方融資而來。PPP基金的參與無疑為PPP項(xiàng)目融資提供了新的思路。PPP基金以財(cái)務(wù)投資人的身份參與項(xiàng)目公司并補(bǔ)足項(xiàng)目資本金，以滿足金融機(jī)構(gòu)提供融資的增信條件，特別是國家級基金或省級政府引導(dǎo)基金入股項(xiàng)目公司，無疑對提供融資的金融機(jī)構(gòu)而言是一顆定心丸。

隨著地方政府債務(wù)監(jiān)管日趨嚴(yán)格，PPP成為地方建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施和提供公共服務(wù)的重要途徑。對于政府方而言，通過發(fā)起PPP基金，使得地方政府可以利用少量的資金和政府信用撬動更大數(shù)量的社會資金參與到PPP項(xiàng)目中來，帶動更大規(guī)模的PPP市場。

此前，國務(wù)院2014年11月26日發(fā)布《關(guān)于創(chuàng)新重點(diǎn)領(lǐng)域投融資機(jī)制鼓勵社會投資的指導(dǎo)意見》（國發(fā)[2014]60號）指出，要“鼓勵發(fā)展支持重點(diǎn)領(lǐng)域建設(shè)的投資基金”，“大力發(fā)展股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金，鼓勵民間資本采取私募等方式發(fā)起設(shè)立主要投資于公共服務(wù)、生態(tài)環(huán)保、基礎(chǔ)設(shè)施、區(qū)域開發(fā)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資基金”。接著發(fā)改委2014年12月2日下發(fā)的《國家發(fā)展改革委關(guān)于開展政府和社會資本合作的指導(dǎo)意見》（發(fā)改投資[2014]2724號）中也明確提出：“鼓勵項(xiàng)目公司或合作伙伴通過成立私募基金、引入戰(zhàn)略投資者、發(fā)行債券等多種方式拓寬融資渠道”。政策支持可以說是已經(jīng)到位，但是實(shí)踐中，PPP基金的發(fā)展還存在不少問題。

純市場化的基金和政府參與的基金在定位上有天然的不同。結(jié)合PPP項(xiàng)目的自身特點(diǎn)，對于政府參與的PPP基金，如何合理的定位，有針對性的支持PPP項(xiàng)目，實(shí)際上存在不少可以討論的空間。

目前不少PPP投資基金投資者的投資風(fēng)格都是追求短期投資機(jī)會和較高的收益預(yù)期，這顯然無法匹配PPP項(xiàng)目固有的長期性和低盈利性特點(diǎn)，也就無法保障基金的預(yù)期回報(bào)，因此在基金運(yùn)作與項(xiàng)目投資上的這種期限錯配和回報(bào)率錯配，導(dǎo)致不少PPP基金還處于基金投資項(xiàng)目的初步篩選階段，很少能真正落地。不少PPP基金雖已出落得“亭亭玉立”，卻“養(yǎng)在深閨人不識”。

PPP項(xiàng)目和基金的組合效果如何，有人說PPP基金和地鐵、高鐵項(xiàng)目的結(jié)合是豪門聯(lián)姻，與機(jī)場、鐵路項(xiàng)目的結(jié)合是中產(chǎn)家庭，投向西北地區(qū)的項(xiàng)目那是下嫁，而其他的民生項(xiàng)目則是霧里看花。此番言論準(zhǔn)確與否姑且不提，但是毋庸置疑，各地區(qū)、各行業(yè)之間的PPP項(xiàng)目收益存在差異，PPP基金的利益最大化訴求與支持低收益的行業(yè)和地區(qū)的PPP項(xiàng)目存在內(nèi)在沖突。

盡管PPP基金給政府、企業(yè)帶來很多好處，各地的PPP基金也已初具規(guī)模，但我們不能忽視這中間存在的各種風(fēng)險(xiǎn)。萬事萬物都有正反面，各方利益體把握尺度才是制勝的關(guān)鍵。

來源：PPP知乎