2018年3月28日，財政部發(fā)布財金[2018]23號《關于規(guī)范金融企業(yè)對地方政府和國有企業(yè)投融資行為有關問題的通知》(以下簡稱23號文)，以應對地方基礎設施和公共服務領域建設中存在的財政金融風險。PPP是基礎設施和公共服務領域的一項重要模式，23號文的出臺從規(guī)范金融企業(yè)的角度延續(xù)了政府加強PPP融資監(jiān)管的政策導向。筆者從股權融資和債權融資的角度來談談財金[2018]23號文對PPP融資的影響。

一、對PPP項目股權融資的影響

23號文細化和明確了財辦金[2017]92號對PPP項目資本金出資的監(jiān)管。對于92號文規(guī)定的“違反相關法律和政策規(guī)定，未按時足額繳納項目資本金、以債務性資金充當資本金或由第三方代持社會資本方股份的”，理論界和實務屆一直有不同的解讀。此次23號文則直接明確規(guī)定：

1、(國有金融企業(yè))不得提供債務性資金作為地方建設項目、政府投資基金或政府和社會資本合作(PPP)項目資本金。

2、按照“穿透原則”加強資本金審查。若發(fā)現(xiàn)存在以“名股實債”、股東借款、借貸資金等債務性資金和以公益性資產(chǎn)、儲備土地等方式違規(guī)出資或出資不實的問題，國有金融企業(yè)不得向其提供融資。

因此，按照這個規(guī)定，明股實債的股權融資模式和小股大債的資本金模式是行不通了，PPP項目股權融資可供操作的可能就是以下幾種模式。

1、引入真正的股權投資基金。不能引入債務性資金和明股實債型基金，那么PPP項目股權融資只能引入股權投資基金。關于股權投資基金是否必須和社會資本同股同權，筆者認為有一定討論空間。如果股權投資基金承擔投資風險，在PPP項目公司當年利潤為虧損的時候不得要求分紅，那么即便公司章程規(guī)定股權投資基金享有優(yōu)先分紅權，筆者認為這個行為仍然構成股權投資行為，而不應認定為明股實債。

2、關于注冊資本+資本公積=項目資本金模式的討論。筆者近期經(jīng)常被問到這種項目資本金模式。嚴格從政策規(guī)定來講，只要資本公積是股東自有資金，那么該模式從形式上是不違反政策規(guī)定的。不過，筆者認為該模式的實用性還有待檢驗。資本公積不像以前的股東借款用起來那么方便。資本公積有法律嚴格限定的用途。雖然該模式不如股東借款方便退出，但是也有一些好處：第一，股東之間約定不按照出資比例設置股權比例，部分股東超出注冊資本比例的出資放入資本公積。例如，政府出資比較多，但是擔心超過50%，所以放入資本公積。筆者認為，首先，股東之間不一定非要通過資本公積實現(xiàn)股權比例的配置;其次，股東出資放入資本公積，該部分出資不能享有對應的股東權利。因此，這個好處是有一定代價的。第二，資本公積的設置可減少法定盈余公積的計提，減少項目公司資金沉淀。因為，當法定盈余公積累計計提至注冊資本的50%時，可不再計提。如果注冊資本變小，那么法定盈余公積計提總額也變少，可以減少項目公司資金沉淀。

二、對PPP項目債權融資的影響

應該說，國家監(jiān)管部門一直注重對PPP項目債權融資的監(jiān)管，23號文的大部分規(guī)定也是延續(xù)了這些監(jiān)管，比如不得要求地方政府提供承諾或擔保等。不過23號也有一些新的值得引起大家重視的監(jiān)管動向。

核實地方政府履行相關程序的合規(guī)性和完備性

23號文規(guī)定：“項目現(xiàn)金流涉及可行性缺口補助、政府付費、財政補貼等財政資金安排的，國有金融企業(yè)應嚴格核實地方政府履行相關程序的合規(guī)性和完備性。”

合規(guī)性很好理解，但是完備性就不那么容易理解。完備性是否意味著地方政府必須要完成PPP政府付費所需的全部手續(xù)?比如，PPP項目支出列入中長期財政規(guī)劃，納入人大預算。在PPP項目建設初期，融資需求已經(jīng)產(chǎn)生，但是PPP項目要到運營期才產(chǎn)生支出責任，一般來說要到運營期才能做到每年正式納入人大預算。

國有金融企業(yè)應以PPP項目規(guī)范運作為融資前提條件

對于未落實項目資本金來源、未按規(guī)定開展物有所值評價、財政承受能力論證的，物有所值評價、財政承受能力論證等相關信息沒有充分披露的PPP項目，不得提供融資。這個其實也是PPP監(jiān)管部門一直強調(diào)的內(nèi)容，此次從規(guī)范金融企業(yè)的角度再次對PPP項目規(guī)范運作提出了硬性要求。

綜上，23號文對PPP融資的政策導向仍然延續(xù)了92號文及之后系列金融監(jiān)管新規(guī)的PPP監(jiān)管政策精神。筆者認為，23號文的出臺可能也是民營金融企業(yè)參與PPP項目融資的機會。因為23號文的發(fā)文對象主要是國有金融企業(yè)，其他金融企業(yè)只是“參照執(zhí)行”。不過，筆者認為，我們也不能對此有過高期待。首先，我國的非國有金融企業(yè)非常少，而且規(guī)模一般較小。其次，法律一般不允許以參照執(zhí)行為借口來逃避監(jiān)管，參照執(zhí)行的可調(diào)整空間不大。最后，不管怎樣，期待我國的PPP發(fā)展之路能夠規(guī)范前行，行穩(wěn)致遠。

附：附件全文

關于規(guī)范金融企業(yè)對地方政府和國有企業(yè)投融資行為有關問題的通知

財金〔2018〕23號

各國有金融企業(yè)：

金融企業(yè)是支持地方經(jīng)濟社會發(fā)展的重要力量。當前，金融企業(yè)運營總體平穩(wěn)良好，但在服務地方發(fā)展、支持地方基礎設施和公共服務領域建設中仍然存在過于依靠政府信用背書，捆綁地方政府、捆綁國有企業(yè)、堆積地方債務風險等問題，加劇了財政金融風險隱患。為全面貫徹黨的十九大精神，落實全國金融工作會議部署和要求，堅決打好防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)，促進金融企業(yè)穩(wěn)健運行，進一步督促金融企業(yè)加強風險管控和財務管理，嚴格執(zhí)行國有金融資本管理制度，現(xiàn)就有關事項通知如下：

一、【總體要求】國有金融企業(yè)應嚴格落實《預算法》和《國務院關于加強地方政府性債務管理的意見》(國發(fā)〔2014〕43號)等要求，除購買地方政府債券外，不得直接或通過地方國有企事業(yè)單位等間接渠道為地方政府及其部門提供任何形式的融資，不得違規(guī)新增地方政府融資平臺公司貸款。不得要求地方政府違法違規(guī)提供擔?；虺袚鷥攤熑?。不得提供債務性資金作為地方建設項目、政府投資基金或政府和社會資本合作(PPP)項目資本金。

二、【資本金審查】國有金融企業(yè)向參與地方建設的國有企業(yè)(含地方政府融資平臺公司)或PPP項目提供融資，應按照“穿透原則”加強資本金審查，確保融資主體的資本金來源合法合規(guī)，融資項目滿足規(guī)定的資本金比例要求。若發(fā)現(xiàn)存在以“名股實債”、股東借款、借貸資金等債務性資金和以公益性資產(chǎn)、儲備土地等方式違規(guī)出資或出資不實的問題，國有金融企業(yè)不得向其提供融資。

三、【還款能力評估】國有金融企業(yè)參與地方建設融資，應審慎評估融資主體的還款能力和還款來源，確保其自有經(jīng)營性現(xiàn)金流能夠覆蓋應還債務本息，不得要求或接受地方政府及其部門以任何方式提供擔保、承諾回購投資本金、保本保收益等兜底安排，或以其他方式違規(guī)承擔償債責任。項目現(xiàn)金流涉及可行性缺口補助、政府付費、財政補貼等財政資金安排的，國有金融企業(yè)應嚴格核實地方政府履行相關程序的合規(guī)性和完備性。嚴禁國有金融企業(yè)向地方政府虛構或超越權限、財力簽訂的應付(收)賬款協(xié)議提供融資。

四、【投資基金】國有金融企業(yè)與地方政府及其部門合作設立各類投資基金，應嚴格遵守有關監(jiān)管規(guī)定，不得要求或接受地方政府及其部門作出承諾回購投資本金、保本保收益等兜底安排，不得通過結構化融資安排或采取多層嵌套等方式將投資基金異化為債務融資平臺。

五、【資產(chǎn)管理業(yè)務】國有金融企業(yè)發(fā)行銀行理財、信托計劃、證券期貨經(jīng)營機構資產(chǎn)管理計劃、保險基礎設施投資計劃等資產(chǎn)管理產(chǎn)品參與地方建設項目，應按照“穿透原則”切實加強資金投向管理，全面掌握底層基礎資產(chǎn)信息，強化期限匹配，不得以具有滾動發(fā)行、集合運作、分離定價特征的資金池產(chǎn)品對接，不得要求或接受地方政府以任何方式提供兜底安排或以其他方式違規(guī)承擔償債責任，不得變相為地方政府提供融資。國有金融企業(yè)在進行資產(chǎn)管理產(chǎn)品推介時，應充分說明投資風險，不得以地方政府承諾回購、保證最低收益等隱含無風險條件，作為營銷手段。

六、【政策性開發(fā)性金融】政策性、開發(fā)性金融機構服務國家重大戰(zhàn)略、支持經(jīng)濟社會薄弱環(huán)節(jié)時，應嚴格遵守國家法律和相關規(guī)定，嚴格按照市場化原則審慎合規(guī)授信，嚴格按照項目實際而不是政府信用提供融資，嚴格遵守業(yè)務范圍劃分規(guī)定。嚴禁為地方政府和國有企業(yè)提供各類違規(guī)融資，不得要求或接受地方政府出具任何形式明示或暗示承擔償債責任的文件，不得通過任何形式違法違規(guī)增加地方政府債務負擔。

七、【合作方式】國有金融企業(yè)應將嚴格遵守國家地方政府債務管理法律法規(guī)和政策規(guī)定作為合規(guī)管理的重要內(nèi)容，切實轉變業(yè)務模式，依法規(guī)范對地方建設項目提供融資，原則上不得采取與地方政府及其部門簽署一攬子協(xié)議、備忘錄、會議紀要等方式開展業(yè)務，不得對地方政府及其部門統(tǒng)一授信。

八、【金融中介業(yè)務】國有金融企業(yè)為地方政府融資平臺公司等地方國有企業(yè)在境內(nèi)外發(fā)行債券提供中介服務時，應審慎評估舉債主體財務能力和還款來源。對于發(fā)債企業(yè)收入來源中涉及財政資金安排的，應當盡職調(diào)查，認真核實財政資金安排的合規(guī)性和真實性。在債券募集說明書等文件中，不得披露所在地區(qū)財政收支、政府債務數(shù)據(jù)等明示或暗示存在政府信用支持的信息，嚴禁與政府信用掛鉤的誤導性宣傳，并應在相關發(fā)債說明書中明確，地方政府作為出資人僅以出資額為限承擔有限責任，相關舉借債務由地方國有企業(yè)作為獨立法人負責償還。

九、【PPP】國有金融企業(yè)應以PPP項目規(guī)范運作為融資前提條件，對于未落實項目資本金來源、未按規(guī)定開展物有所值評價、財政承受能力論證的，物有所值評價、財政承受能力論證等相關信息沒有充分披露的PPP項目，不得提供融資。

十、【融資擔?！空匀谫Y擔保機構應按照市場化方式運作，依法依規(guī)開展融資擔保服務，自主經(jīng)營、自負盈虧，不得要求或接受地方政府以任何形式在出資范圍之外承擔責任。

十一、【出資管理】國有金融企業(yè)應加強對股東資質(zhì)的審查。國有金融企業(yè)股東應以自有資金入股國有金融企業(yè)，且確保資金來源合法，嚴禁虛假出資、出資不實或抽逃出資，嚴禁代持國有金融企業(yè)股權。除法律法規(guī)另有規(guī)定的以外，以非自有資金出資的股權不得享受股權增值收益，并按“實際出資與期末凈資產(chǎn)孰低”原則予以清退。國有金融企業(yè)股東用金融企業(yè)股權質(zhì)押融資，應遵守法律法規(guī)和相關監(jiān)管規(guī)定，不得損害其他股東和金融企業(yè)的利益。

十二、【財務約束】國有金融企業(yè)應按照“實質(zhì)重于形式”的原則，充足提取資產(chǎn)減值準備，嚴格計算占用資本，不得以有無政府背景作為資產(chǎn)風險的判斷標準。

十三、【產(chǎn)權管理】國有金融企業(yè)應聚焦主業(yè)，嚴格遵守國有金融資產(chǎn)管理有關規(guī)定，做好與地方政府及其部門合作所形成股權資產(chǎn)的登記、評估、轉讓、清算、退出等工作。合理設置機構法人層級，壓縮管理級次，降低組織結構復雜程度，原則上同類一級子公司只能限定為一家。

十四、【配合整改】對存在地方政府違法違規(guī)舉債擔保、變相舉債等問題的存量項目，開發(fā)性、政策性金融機構等國有金融企業(yè)應積極主動配合有關方面，依法依規(guī)開展整改，在有效保障各方合法權益的基礎上，穩(wěn)妥有序化解存量債務風險。在配合整改的同時，國有金融企業(yè)不得盲目抽貸、壓貸和停貸，防范存量債務資金鏈斷裂風險。

十五、【績效評價】財政部門對金融企業(yè)進行績效評價時，如金融企業(yè)違法違規(guī)向地方政府、地方國有企業(yè)等提供融資，要求或接受地方政府及其部門以任何方式提供擔?；虺袚鷥攤熑危幌嚓P部門依法依規(guī)追究責任的，根據(jù)相關部門提供的處理處罰情況，對該金融企業(yè)下調(diào)評價等級。

十六、【監(jiān)督檢查】對財政部公開通報涉及地方政府違法違規(guī)舉債擔保行為的地方國有企業(yè)，國有金融企業(yè)應暫?；?qū)徤魈峁┤谫Y和融資中介服務。財政部駐各地財政監(jiān)察專員辦事處根據(jù)本通知規(guī)定對國有金融企業(yè)及其分支機構進行監(jiān)督檢查，對相關違規(guī)行為及時予以制止和糾正，并依法進行處理。相關檢查處理結果視情抄送有關金融監(jiān)管部門。

十七、【其他】本通知自印發(fā)之日起執(zhí)行。其他金融企業(yè)參照執(zhí)行。

財 政 部

2018年3月28日